Adicione os mercados de crédito às vítimas da ofensiva comercial global dos Estados Unidos. A dívida corporativa dos EUA está ficando para trás em relação a outras regiões e corre o risco de cair ainda mais à medida que a economia se deteriora e as taxas permanecem altas.

Os ativos de risco receberam com alegria a eleição em novembro de um presidente considerado pró-crescimento e pró-negócios. Mas desde a posse de Trump em janeiro, o crédito americano enfraqueceu, enquanto o resto do mundo ganhou.

Isso se deve a feridas econômicas autoinfligidas pelo frenesi de tarifas do presidente, que provavelmente reduzirá o crescimento e alimentará a inflação. Aumentando a pressão está a rotação de investidores estrangeiros para o valor relativo e a estabilidade dos mercados de dívida em outros lugares.

A escala dos Estados Unidos é indiscutível, e a tempestade comercial pode passar. Mas há mais reajustes de preços a serem feitos em comparação com outras regiões, à medida que o governo dos EUA choca os investidores com sua reformulação da ordem global.

A administração Trump aumentou a pressão este mês com seu ataque à independência do Federal Reserve. Mesmo quando Donald Trump afirmou que não tinha planos de demitir o presidente do Fed, Jerome Powell, a disputa expôs a ideia de ativos “livres de risco” no contexto dos títulos do governo dos EUA como uma ilusão.

Os swaps de inadimplência de crédito implicam riscos muito maiores de pagamentos de dívida não efetuados pelo governo dos EUA do que pela Alemanha ou Reino Unido. Os investidores corporativos terão que recalibrar sua confiança em serem reembolsados por uma empresa dos EUA de acordo.

À medida que a turbulência aumenta, grandes empresas com muito dinheiro em caixa poderiam ser vistas pelos mercados como investimentos de dívida mais seguros do que o governo, como nos mercados emergentes. Mas à medida que os investidores começam a precificar o risco político dos EUA, eles precisarão reavaliar como estão sendo compensados por novas ameaças em toda a curva de crédito corporativo.

A montanha-russa de abril pode ser suficiente para alguns compradores abandonarem completamente o crédito dos EUA, ou pelo menos não aumentarem a exposição. Em lugares como o Japão, onde há opções “livres de risco” cada vez mais atraentes em casa, isso não é difícil de vender.

Os investidores há muito falam sobre melhor valor na Europa, mas geralmente é preciso uma crise para fazê-los agir. Os spreads de dívida de alto risco da região convergiram com os EUA nos últimos meses, depois de anos negociando principalmente mais amplos.

O crédito europeu recebeu um impulso do estímulo do banco central e do potencial para investimento governamental significativo. Parte do dinheiro que deixa a dívida corporativa dos EUA pode acabar financiando gastos urgentes e massivos em defesa da UE.

Os gestores de portfólio global ficaram tão abalados com a mudança em curso nos EUA que começaram até a considerar o crédito chinês —que apenas meses atrás era considerado não investível. O governo também está liberando estímulos lá, e empresas de tecnologia são de crescente interesse para os compradores de dívida.

A demanda global por títulos corporativos de emissores dos EUA caiu para US$ 10,4 bilhões em fevereiro, de US$ 30,8 bilhões em janeiro, segundo a Citi Research. Isso está bem abaixo dos US$ 76,4 bilhões de entradas em fevereiro de 2024, diz o Citi, que espera que a tendência continue.

Ainda assim, o impacto imediato sobre a dívida corporativa dos EUA tem sido limitado. As contas domésticas provavelmente estão mais do que felizes em comprar crédito de qualidade com rendimentos historicamente altos, enquanto os livros de pedidos de novas emissões têm sido amplos e as concessões de novas emissões pequenas.

No longo prazo, porém, à medida que dólares de investidores evitam a dívida dos EUA, os spreads provavelmente terão que se ampliar ainda mais. Os compradores estrangeiros estão cada vez mais cautelosos, pois os riscos de estagflação continuam aumentando e os lucros despencam, criando uma perspectiva perigosa para as empresas dos EUA, especialmente aquelas com muita dívida.

Claro, há limites para a saída de ativos dos EUA, não menos porque o enorme montante de dinheiro doméstico cativo naturalmente terá um viés doméstico. E enquanto a próxima melhor opção — a Europa — pode parecer barata, suas várias jurisdições, idiomas e sistemas legais adicionam uma camada de complexidade que pode dissuadir os recém-chegados.

O crédito americano está em baixa, mas não derrotado, e o movimento da Casa Branca para recuar nas tarifas da China —além de Trump abandonar seus ataques a Powell— ajudou a desencadear um rali de alívio. Autoridades do governo prepararam os mercados para dor de curto prazo com a promessa de ganhos de longo prazo, e é possível que olhemos com carinho para o mês de abril como nada mais do que uma ótima oportunidade para compradores de baixa.

Mas não se pode forçar a pasta de dente de volta ao tubo —a confiança na dívida dos EUA foi abalada— e os compradores globais não acreditam que Trump não mudará de ideia. Observe os mercados de dívida corporativa americana reprecificarem para mais amplos e ficarem ainda mais atrás de outras regiões à medida que a grande rotação para fora dos ativos dos EUA ganha ritmo.