“Não verei ninguém como ele novamente”, declara Hamlet, ruminando sobre a perda do pai no início da peça.

Desde que Warren Buffett anunciou sua aposentadoria da Berkshire Hathaway neste mês, os comentaristas financeiros têm se perguntado a mesma coisa: será que alguém consegue igualar o sucesso de Buffett? E são notáveis.

Buffett começou a usar a Berkshire Hathaway —uma empresa têxtil da Nova Inglaterra— como seu veículo de investimento em junho de 1965.

Ao longo dos 60 anos seguintes, ele conseguiu capitalizar o preço das ações da Berkshire a 20% ao ano, uma taxa duas vezes maior que a do S&P 500, um recorde fantástico, como ouvimos falar nas últimas duas semanas.

Para determinar se alguém pode ou não igualar o recorde de Buffett, primeiro precisamos examinar como ele o alcançou.

Buffett era um bom selecionador de ações, mas isso por si só não explica o desempenho da Berkshire e, de qualquer forma, não foi apenas sua habilidade que impulsionou esse aspecto de seus retornos.

Ele foi capaz de forjar uma parceria eficaz com Charlie Munger , vice-presidente da Berkshire, que morreu em 2023.

Munger deve ter parte do crédito por transformar Buffett de um investidor obcecado por avaliação — que o levou a controlar uma empresa têxtil em dificuldades — em um investidor de qualidade que buscava bons negócios que pudessem se capitalizar em valor.

Ele também ajudou a educar o Sábio no uso do float. Buffett teve seu primeiro contato com o float em dois negócios. Um deles foi a American Express, durante a era dos cheques de viagem.

Antes da onipresença dos cartões de crédito e débito, os viajantes administravam suas necessidades de caixa comprando cheques de viagem antes de viajar para o exterior. Eles os pagavam antecipadamente e geralmente compravam mais do que precisavam.

O resultado foi que a Amex tinha um float de caixa. A segunda era a troca de selos. Para ter experimentado a troca de selos, é preciso se lembrar das décadas de 1960 e 1970. Eles eram uma das primeiras formas de programa de fidelidade.

Os compradores recebiam selos como uma porcentagem de cada compra, que eles colavam em um livro e, quando este estivesse cheio, podiam trocá-los por utensílios domésticos —uma torradeira era um item popular.

O supermercado tinha que comprar os selos antes de emiti-los —daí o float nas mãos do emissor. Buffett experimentou os benefícios disso através da propriedade da Blue Chip Stamps pela Berkshire, cortesia de Munger.

A aptidão de Buffett para selecionar ações foi amplificada pelo uso de alavancagem —dinheiro que não pertencia aos acionistas da Berkshire. Em média, ele alavancou o portfólio da Berkshire em cerca de 1,6.

A alavancagem pode assumir muitas formas. Você pode tomar dinheiro emprestado e fundos de hedge podem obter alavancagem vendendo ações a descoberto. O capital flutuante é outra forma de alavancagem potencial — você pode usar o dinheiro que tem antecipadamente para investir.

A alavancagem da Berkshire veio de outra fonte de capital flutuante — seguros. Começando com a Geico, a Berkshire possuía uma série de operações de seguros. Desde que subscrevesse pelo menos o mesmo valor de seguro a cada ano, teria os prêmios de seguro, recebidos no início da cobertura, para investir.

Se as perdas de subscrição forem contidas, o resultado pode ser uma fonte gratuita de fundos. Não mostrar isso novamente A vantagem final de Buffett é que a Berkshire é uma empresa de capital fechado, que ele controlava. A maioria dos fundos é aberta.

O resultado é que o dinheiro invariavelmente entra e sai nos piores momentos em termos de oportunidades de mercado. Existem outros veículos de investimento de capital fechado, como fundos de investimento — mas seus gestores não os controlam.

Considerando que mesmo os melhores gestores ativos passam por períodos de desempenho inferior, é provável que, em algum momento, o fundo seja negociado com desconto em relação ao valor patrimonial líquido (NAV) e enfrente apelos para tomar medidas, como recomprar ações ou até mesmo liquidar o fundo e/ou substituir o gestor.

Como detinha o controle acionário da Berkshire Hathaway, Buffett nunca enfrentou tais problemas, mesmo em períodos de desempenho inferior, e assim conseguiu manter sua estratégia. Receio concordar com o sombrio príncipe da Dinamarca.

Na minha opinião, ninguém conseguirá replicar o histórico de desempenho de Buffett, assim como ninguém mais conseguirá replicar essas vantagens. Tirando a ausência do próprio Buffett e de Munger, parece improvável que algum regulador permita que alguém controle uma seguradora e invista os prêmios em ações.

Serão necessários títulos com grau de investimento. Em segundo lugar, no que diz respeito à estrutura do fundo, o mundo está se movendo na direção oposta à da Berkshire Hathaway.

A esmagadora maioria dos novos fundos e fluxos para fundos é direcionada para ETFs, sejam eles de gestão ativa ou indexados. Estes estão sujeitos a fluxos intradiários de fundos e são o oposto do veículo de Buffett. Não há chance de que qualquer um deles sobreviva a anos de desempenho inferior, independentemente de quão bem fundamentada seja sua estratégia de longo prazo. Mas há coisas que podemos aprender com Buffett.

Alguns sustentam que o fato de a Berkshire nunca ter pago dividendos encerra o antigo debate sobre se os investidores devem buscar renda com ações. Eles estão certos e errados. Isso resolve o debate, mas não é verdade que a Berkshire nunca tenha pago dividendos.

Em 3 de janeiro de 1967, a empresa pagou um dividendo de dez centavos por ação, totalizando US$ 101.755 (o que dá cerca de R$ 572 mil). No entanto, Buffett rapidamente percebeu que distribuir os lucros de uma empresa que era capaz de acumular juros compostos a 20% ao ano era uma loucura, e nenhum outro dividendo foi pago.

Se, em vez de pagar o dividendo, ele tivesse sido retido nas ações da Berkshire, o valor atual seria de cerca de US$ 4,8 bilhões (cerca de R$ 27,1 trilhões).

Mesmo assim, você continuará ouvindo consultores, comentaristas e gestores de fundos de renda dizerem que a maior parte do retorno das ações provém de dividendos.

Aquele Warren Buffett — o que ele sabe?