Ao contrário de nós, meros mortais, o tempo geralmente está a favor da Tesla. O lançamento de seu serviço de robotáxi nesta semana inverteu essa situação, e em um momento de particular fragilidade para a empresa.
Quando se trata do esforço da Tesla para dominar o mercado de veículos autônomos, o pequeno grupo de robotáxis Model Y que agora oferece corridas pagas em Austin (EUA) representa um marco. Mas também é um fardo devido à forma como a montadora está implementando a autonomia e ao longo histórico do CEO, Elon Musk, de prometer demais sobre suas capacidades.
A proposta da Tesla é que seus veículos já possuem a estrutura necessária para serem robotáxis e que seu software de direção autônoma, treinado em uma vasta frota de carros existentes conduzidos por testadores beta não remunerados, pode lidar com praticamente qualquer situação. No entanto, o lançamento tem sido definido menos por seu potencial ilimitado e mais por suas limitações, operando em uma área restrita, com clientes apenas por convite e um “monitor de segurança” em cada veículo.
Prometer robotáxis em todos os lugares e entregar, com atraso, um veículo que circula apenas pelas ruas do sul de Austin com um humano não contribui muito para a credibilidade. Mas também corrói a tênue justificativa para o alto preço das ações da Tesla.
Com pressupostos generosos, o negócio principal de veículos elétricos da montadora, gerando 75% do lucro bruto mas com vendas em queda, poderia valer aproximadamente US$ 50 por ação, apenas 15% do preço atual.
Grandes fabricantes de automóveis normalmente são negociados com múltiplos de um único dígito e mesmo a BYD, rival chinesa da Tesla em rápido crescimento, é negociada a apenas cerca de 20 vezes. Sejamos generosos e suponhamos que a Tesla possa reiniciar o crescimento nas entregas de veículos elétricos, além de consertar sua marca, e assumamos 30 vezes. Aplicando isso a 75% da previsão consensual para os ganhos nos próximos quatro trimestres de US$ 2,12, a parte de veículos elétricos vale cerca de US$ 48.
O negócio de energia da Tesla representa a maior parte do restante dos ganhos. Colocando isso em um múltiplo de 20 a 40 vezes implica uma avaliação de cerca de US$ 10 a US$ 20 por ação.
Grande parte do restante está relacionada às expectativas em torno da direção autônoma. A RBC Capital, por exemplo, atribui 59% de seu preço-alvo, ou US$ 181 por ação, aos robotáxis e mais US$ 53 à monetização da tecnologia Full Self Driving. Combinados, isso representa impressionantes US$ 815 bilhões baseados em múltiplos de dois dígitos atribuídos à receita modelada —não aos lucros— daqui a 10 a 15 anos porque, afinal, refere-se a negócios que mal geram dinheiro hoje.
Sujeito à revisão, então, mas isso funciona a favor da Tesla. Considere que, nos últimos dois anos, o negócio de veículos elétricos da Tesla estagnou, o lançamento do Cybertruck fracassou, um modelo de baixo custo prometido continua um mistério e os lucros despencaram. No entanto, desde que Musk mudou drasticamente para robotáxis e robôs no início de 2024, seu múltiplo mais que dobrou para cerca de 140 vezes os lucros futuros.
Múltiplos são manifestações numéricas de fé. Não importa que Musk tenha anunciado a chegada de robotáxis por anos sem entregar. Com quase dois bilhões de veículos de passageiros nas estradas do mundo, o mercado potencial para robotáxis é gigantesco e a Tesla está destinada a ser líder em algum período, mas sem dúvida lucrativo, no futuro.
A fé, no entanto, não lida muito bem com a realidade, e foi isso que o lançamento do robotáxi desta semana entregou. É óbvio que, depois de zombar da abordagem cautelosa cidade por cidade da rival Waymo, a Tesla agora está reproduzindo isso ao iniciar sua própria operação. Até o momento da redação deste texto, há apenas um incidente relatado de “preocupação com segurança” relacionado a um robotáxi da Tesla no painel online da cidade de Austin. Mas os reguladores federais já estão investigando casos em que robotáxis da Tesla pareciam violar leis de trânsito, capturados em vídeo.
Talvez sejam problemas iniciais, mas cerca de US$ 800 bilhões de valor teórico não deixa muito espaço para dificuldades iniciais. Ao lançar, a Tesla iniciou a contagem regressiva para demonstrar progresso. A questão crítica é quão rapidamente ela pode expandir esse negócio; não apenas para gerar receita, mas para provar suposições subjacentes.
Por exemplo, uma das principais vantagens alegadas da Tesla é que sua abordagem com sensores limitados, evitando sistemas como LiDAR, torna seus robotáxis mais baratos que os carros equipados operados pela Waymo. Mas isso só se sustenta se a Tesla escalar rapidamente, já que a Waymo, que realiza atualmente mais de 250 mil corridas por semana, pode depreciar seus custos de veículos mais altos ao longo de muitas mais milhas pagas.
Enquanto isso, quanto mais tempo a Tesla levar, mais tempo outros concorrentes, como a Zoox da Amazon, têm para se estabelecer. Em um mercado tão novo e dinâmico, a gama de resultados potenciais é vertiginosa. Uma tentativa recente de analistas do Goldman Sachs usando vários tamanhos de frota e margens em uma hipotética frota de robotáxis da Tesla em 2040, produziu valores de US$ 2,50 por ação até US$ 81,75. Faça suas apostas.
Isso se estende a outros aspectos da avaliação. Observei anteriormente que Ashok Elluswamy, chefe de engenharia do Autopilot (sistema de piloto automático) da Tesla, fez um comentário estranho na última teleconferência de resultados, sugerindo que os Model Ys usados para o lançamento em Austin tinham um sensor de áudio adicional.
Nesta semana, o Business Insider informou que a Tesla está construindo Model Ys modificados para uso como robotáxis, com proteção adicional para câmeras e uma segunda unidade de telecomunicações, citando fontes não identificadas (entrei em contato com o departamento de relações com investidores da Tesla, mas não recebi resposta).
Isso importa porque parece contradizer a premissa fundamental de que praticamente todos os veículos Tesla podem ser usados como robotáxis. Além dos custos do que isso pode incorrer, inclusive para a marca, não ajudaria com outra fonte discutida de lucros futuros; ou seja, licenciar a tecnologia de robotáxi da Tesla para outros fabricantes de automóveis.
Isso parece fazer parte também da estratégia da Waymo, com a empresa tendo recentemente concordado com uma parceria provisória com a Toyota. É notável, também, que as ações da Mobileye Global, uma fornecedora de tecnologia de assistência ao motorista e autonomia para múltiplos fabricantes de automóveis, tenham subido 25% esta semana apesar do lançamento da Tesla (ou talvez por causa dele).
Acima de tudo, os atrasos anteriores da Tesla foram perdoados com base na premissa de que quando seus robotáxis chegassem, eles conquistariam tudo. Certamente, daqui a um ano, todos poderemos estar impressionados com o progresso da Tesla e milhares de robotáxis podem estar circulando por várias cidades. No entanto, o lançamento fez pouco para inspirar confiança nisso. Mais importante, a Tesla agora não pode mais se dar ao luxo de simplesmente adiar o sonho.
